无视巴菲特投资“铁律” 嘉信理财全股票收购有何逻辑?

商业 2019-11-26 09:07:26

近日,两大创纪录的企业并购案成为华尔街热议的话题,那么如果是巴菲特他会怎么做呢?

周一,嘉信理财(Charles Schwab)宣布以260亿美元的全股票收购美股经济公司TD Ameritrade。与此同时,路威酩轩(LVMH)集团周日批准了以162亿美元全现金收购蒂芙尼的交易。这两起大型企业收购案显示出了不同的发展道路。巴菲特曾明确表示,他的交易理念之一是:不要使用自己的股票。多多使用现金。这一点在他历年股东信上得以体现。

在并购交易中,巴菲特对现金的偏好可以这样理解:巴菲特在1997年写道,如果一家公司有能力收购竞争对手,那么它的状况可能比收购目标要好,这意味着其股票的溢价更高。他写道,支付现金可以帮助收购者避免将现有业务的价值拱手让给被收购公司的股东,如果方法得当,这些价值可能会超过收购可能带来的收益。

“巴菲特有超过1000亿美元的现金。而截至9月底,嘉信理财仅有约200亿美元,因此不可能用现金为整个交易融资,”Argus Research分析师Stephen Biggar说。

晨星分析师Michael Wong表示,对嘉信理财股东而言,若以现金融资,交易可能会更有增值空间,但他认为TD Ameritrade在260亿美元的现金估值面前会退缩。“即使嘉信理财的股东通过发行股票放弃了一点点价值,双方也会从这笔交易中受益。”

这是因为,类似业务合并后产生长期协同效应的规模将达到数十亿美元,需要在交易中支付较高的现金溢价。用股票交易可以让股东从这些协同效应中受益,尽管交易的初步估计总是不确定的,但这种协同效应会随着时间的推移而增强。

 

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